美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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